不管是库存周期还是房地产周期，最终都会体现在货币政策上面。随着CPI的涨幅扩大和央行上调多种货币政策工具利率，加息的传闻越发喧嚣尘上。

　　不过，央行近日发布《2016第四季度中国货币政策执行报告》中，并未提及加息，而是将重点放在防通胀和严格限制信贷上，提出要防止经济脱实向虚，防范各种风险和泡沫，尤其是楼市。

　　实际上，当下不少银行已经对房地产融资有所收紧。据了解，目前不少银行已对房地产融资全面趋紧，不仅拒绝给“五证不全”开发商提供贷款，同时采用暂缓存量信贷置换房贷等多种手段收紧。在个人按揭贷款方面，多地也已经收紧相关政策。有业内人士预测，这意味着未来房贷利率仍有上行的可能。

　　“和我们现在实际的房价上涨，或者和很多购房者心目中房价上涨未来的走势相比，房地产这部分真实利率的调整还是非常有限的。”中金首席经济学家梁红在北京大学国家发展研究院“CMRC中国经济观察”第48次季度报告会上表示。

　　据介绍，中国的真实利率在降息周期之后迅速下降。2012年到2016年初，所有的制造业基本上借款利率是7%到8%，但是PPI是负的，所以是长期在10以上的真实利率。但是在央行大规模的降息之后，现在的基准贷款利率、基准存款利率都是有史以来最低的，比1998年、2000年的时候都低。

　　“现在一年期基准的贷款利率是4.6%，央行最新公布的加权平均的贷款利率是5.27%，而我们的名义增长已经回到9%了。这样的框架就是从通缩走向通胀的基本框架。我们现在把它定义为再通胀阶段，还没有到全面的通胀和过热的状态。但是这样的一个宏观周期往前看，总需求的恢复还是有比较大的可能会逐渐加码。”梁红表示。

　　事实上，央行此次对货币政策的描述，称“此次中标利率上行是市场化招标的结果”，同时又提到“为实现货币政策目标，公开市场操作也有相应的量价目标，目标的调整和侧重点的变化服务于宏观调控的需要”。

　　“种种压力之下，我们看到央行对于这种普惠式的降准到目前为止还是比较审慎的。但在2017年面临着经济可能出现的拐点，面临着央行碎片化操作可能遇到的越来越大的挑战和困难，我个人认为准备金的调整依然是非常重要的。纵观全球中央银行，中国的法律存款准备金率依然是最高的。但是如何巧妙的在流动性投放的过程中又不让市场产生非常强烈的宽松，或者是汇率贬值预期，以及资产价格上涨的预期，调整的技术、时点是非常重要的。我个人的理解是，如果我们过去的降准是一次降0.5个百分点的话，这次能不能降0.25，当然这要取决于整个宏观经济的拐点是不是出现。”华融证券股份有限公司首席经济学家伍戈对华夏时报记者表示。

　　在梁红看来，周期的波动通胀、通缩，本身自身的惯性是很大的，政策的调整偏滞后。如果基础利率不调的话，金融机构和实体早晚会找回来。“比如说我们讲同样叫贷款，那个短期冲贷款的东西就缩的很厉害，中长期贷款就增加。我觉得最终还是宏观需求的变化，宏观需求变化里面有一定自己的惯性。”梁红表示。

　　中金公司报告也指出，货币政策报告正式提到“货币闸门”，表明货币政策取向比之前已经收紧，但不能就此简单认为货币政策进入传统紧缩周期，因为有多目标的平衡和取舍问题。未来货币政策调控的形式将更加灵活多样，不碍于传统的紧缩模式，要在控制金融杠杆、防范房地产泡沫、防范通胀风险的同时，兼顾经济稳增长目标，因此货币政策仍会遵循货币政策+宏观审慎政策”双支柱模式，综合运用价、量和宏观审慎工具来实现多重目标。

　　在伍戈看来，2013年钱荒对整个货币政策的框架的意义是非常深远的。钱荒之前，经济学家没有意识到银行间立场利率有这么重要，没有意识到价格信号如此重要。但是钱荒改变了一切，所以才有了后面整个向价格型货币政策框架的转型。

　　事实上，央行副行长易纲前几天回应中性货币政策的含义具有重要启示意义，他表示“稳健的货币政策是一个中性的货币政策 我们会保持货币政策总体的稳健”，他进一步阐释，稳健的货币政策是一个中性的态势，而中性态势就是不紧不松。

　　2017年我国经济总体环境仍不容乐观，国际经济下行压力仍然较大，包括美国在内的经济发达国家都存在较大不确定性。此外，实体经济信贷饥渴依然存在，“稳增长”必然离不开货币的“润滑”作用，2017年我国货币政策还没有“猛踩刹车”的本钱。

　　在业内人士看来，只要今年国内数据不是“极其难看”，货币政策必然不会再像2016年那样“积极”，尤其是在房地产等存在资产泡沫预期的领域。再加上美联储较强的加息预期及由此引发的人民币贬值预期、外汇储备下降等，有可能导致我国基础货币萎缩、被动加息等，这使得央行采取“稳健偏宽松”货币政策的空间大大被压缩。如果后续货币政策需继续边际收紧，央行继续上调货币市场操作利率的可能性较大，而调整存贷款基准利率依然是小概率事件。